تحلیل :شرکت فولاد کاوه جنوب کیش
شرکت فولاد کاوه جنوب کیش با سرمایه ثبتی ۷۰۰ میلیارد تومان به عنوان یکی از شرکت های زیر مجموعه هلدینگ گسترش صنایع معدنی کاوه پارس در تولید و فروش زنجیره فولاد فعالیت دارد. محصولات نهایی شرکت عمدتاً صادراتی می‌باشد. ظرفیت تولیدی شرکت، ۲٫۴۰۰٫۰۰۰ تن فولاد(بیلت) است که در فاز نخست، ۱٫۲۰۰٫۰۰۰ تن از آن به بهره برداری رسیده است. گندله سازی شرکت به ظرفیت ۵٫۰۰۰٫۰۰۰ تن در سال های آتی به بهره برداری خواهد رسید. پروژه گندله سازی برابر با آخرین صورت های مالی و گزارش هیات مدیره آن شرکت، ۷ درصد پیشرفت کار داشته است.
از نظر موقعیت مکانی، فولاد کاوه جنوب کیش در نزدیکی بندر عباس و همسایگی فولاد هرمزگان قرار گرفته است.
جدول سهام داران شرکت فولاد کاوه جنوب کیش به شرح زیر است.
در حال حاضر هیات مدیره شرکت فولاد کاوه جنوب کیش به شرح زیر است:
ظرفیت اسمی شرکت در سال های آتی و باتوجه به راه اندازی فاز دوم فولاد سازی، واحد گندله سازی به شرح زیر خواهد بود:
عملیات ساخت و تامین مالی پروژه گندله سازی بر اساس قرار داد EPCF انجام خواهد شد. در این نوع قرار داد، پیمانکار اقدام به تامین منابع مالی مورد نیاز طرح می‌نماید. هم اکنون مذاکرات در خصوص انتخاب پیمانکار واجد شرایط به خوبی پیش رفته است و در مرحله حال ارزیابی پیمانکاران به منظور انتخاب پیمانکار اصلح قرار دارد.
سود و زیان :
صورت سود (زیان) پیش بینی شده سال های مالی آتی به شرح جدول ذیل است:
با توجه به اصل محافظه کاری، هزینه های مالی شرکت با نرخی بیش از نرخ متوسط تاریخ گزارش برای دوره های آتی برآورد شده است. شرکت جهت تکمیل پروژه های خود نیاز به ۲٫۰۰۰ میلیارد تومان سرمایه گذاری داشته است که برآورد می‌گردد طی سه سال آتی ۵۰۰ میلیارد تومان از منابع سهام داران، ۱٫۰۰۰ میلیارد تومان از محل تسهیلات و ۵۰۰ میلیارد تومان از محل منابع داخلی سرمایه گذاری خواهد شد. مانده تسهیلات در ابتدای سال ۱۳۹۷، مبلغ ۱٫۷۰۰ میلیارد تومان و در پایان سال ۱۴۰۰ مبلغ ۱٫۵۰۰ میلیارد تومان با نرخ متوسط ۱۸% در نظر گرفته شده است.
تولید:
با توجه به پروژه های تعریف شده ظرفیت تولیدی شرکت برای دوره های مالی آتی به شرح زیر برآورد شده است:
پروژه فاز دوم فولاد سازی با ظرفیت تولیدی ۱٫۲۰۰٫۰۰۰ تن، از سال ۱۳۹۸ وارد مدار خواهد شد. پروژه گندله سازی با ظرفیت تولیدی ۵٫۰۰۰٫۰۰۰ تن نیز از سال ۱۳۹۸ وارد فاز تولیدی خواهد شد. فاز دوم فولاد سازی در حال حاضر ۵۰% پیشرفت کار داشته است.
مفروضات بهای تمام شده پیش بینی شده:
۱) گندله:
شرکت تا زمان راه اندازی واحد گندله سازی نیازی به خریداری کنسانتره از بازار ندارد و به منظور تامین خوراک واحد احیا ( آهن اسفنجی) اقدام به خریداری گندله می‌نماید. از سال ۱۳۹۷ و با توجه به راه اندازی واحد گندله سازی شرکت ملزم به خریداری کنسانتره می‌باشد. با توجه به ظرفیت واحد گندله سازی، و ضریب تبدیل کنسانتره به گندله که تقریباً در حدود یک به یک می‌باشد، میزان کنسانتره مورد نیاز شرکت در سال های آتی به شرح زیر برآورد شده است:
شرکت فولاد کاوه جنوب کیش در نظر دارد خرید کنسانتره خود را از شرکت گروه، کاوه شرق با ظرفیت ۵٫۰۰۰ تن تولید کنسانتره در سنگان تامین نماید. مباحث تامین مالی خارجی واحد گندله سازی در دستور کار هیات مدیره قرار داشته و اقدامات اولیه جهت بهره مندی از خطوط اعتباری تعریف شده جدید، به عمل آمده است.
بنابراین مخارج در واحد گندله سازی در سال های آتی به شرح جدول زیر برآورد شده است:
– در بازار قیمت هر تن کنسانتره معادل ۱۲ الی ۱۳ درصد قیمت شمش فولاد خوزستان است. از طرفی کارخانه فولاد کاوه جنوب کیش با کارخانه کنسانتره سازی فاصله وجود دارد و هزینه حمل نیز در قیمت کنسانتره لحاظ شده است.
– هزینه سربار تولید گندله بر اساس شرکت های همگروه و فعال در زمینه تبدیل کنسانتره به گندله برآورد شده است. لازم به ذکر است که مبنای محاسبه نرخ سربار در شرکت فولاد کاه جنوب کیش، مقدار تولید می‌باشد. یعنی استهلاک با توجه به میزان تولید شناسایی می‌گردد.
– هزینه دستمزد مستقیم نیز با توجه به نیروی مورد نیاز در واحد گندله سازی و نرخ های قانونی حقوق محاسبه گردیده است.
۲) آهن اسفنجی:
شرکت به منظور تولید آهن اسفنجی، تا زمان راه اندازی واحد گندله سازی، نیاز به خریداری گندله از بازار دارد. اما با راه اندازی واحد گندله سازی، شرکت توانایی تولید خوراک واحد احیای را پیدا خواهد نمود. بنابراین با توجه به میزان تولید آهن اسفنجی، میزان استفاده از گندله به شرح جدول زیر برآورد شده است.
با راه اندازی واحد گندله سازی، شرکت علاوه بر توانایی تولید گندله مورد نیاز واحد احیا، از سال ۱۳۹۹ به فروشنده گندله نیز مبدل خواهد شد. که این امر سبب جهش سودآوری از سال ۱۴۰۰ به بعد خواهد شد.
– قیمت هر تن گندله در بازار بر اساس قیمت شمش فولاد خوزستان تعیین می‌شود. به صورت معمول قیمت هر تن گندله در حدود ۲۱-۲۲ درصد قیمت شمش فولاد خوزستان است که در محاسبات نیز از نرخ ۲۲ درصدی استفاده شده است.
– هزینه حمل به میزان ۱۵ درصد ارزش خرید گندله تا درب کارخانه در محاسبات لحاظ شده است.
– نسبت تبدیل هر تن گندله به آهن اسفنجی در حدود ۶۹ درصد است. به عبارتی برای تولید ۱ تن آهن اسفنجی نیاز به ۱٫۴۴ تن گندله خواهیم داشت.
– هزینه دستمزد بر اساس تجارب سالیان گذشته و نظر مدیران کارخانه و شرکت های همگروه و فعال در زمینه تولید آهن اسفنجی برآورد شده است.
– هزینه سربار نیز با توجه تجارب سالیان گذشته و نظر مدیران و شرکت های همگروه و فعال در زمینه تولید آهن اسفنجی برآورد شده است.
– هزینه هر تن آهن اسفنجی از سال ۱۳۹۹ به بعد به علت تولید گندله در داخل مجموعه با کاهش همراه شده است.
– در سال ۱۳۹۹ و ۱۴۰۰ ظرفیت تولید آهن اسفنجی با افزایش ۲۰٫۰۰۰ تنی همرا خواهد شد که به علت اصل محافظه کاری این مقدار افزایش ظرفیت در محاسبات منظور نشده است.
۳) فولاد
فاز اول فولاد سازی شرکت فولاد کاوه جنوب کیش با ظرفیت ۱٫۲۰۰٫۰۰۰ تن در سال در حال حاضر فعال می‌باشد. بر اساس برنامه ریزی های صورت گرفته فاز دوم نیز با ۵۰ درصد پیشرفت کار به ظرفیت ۱٫۲۰۰٫۰۰۰ تن نیز از سال ۱۳۹۸ به مرور واحد مدار تولید می‌شود. در حال حاضر بخشی از درآمد های فولادکاوه جنوب کیش از محل فروش آهن اسفنجی است که با راه اندازی کامل فاز دوم فولاد سازی، تولید شرکت جوابگوی نیاز آهن اسفنجی نخواهد بود و شرکت ناچار به تهیه آهن اسفنجی مورد نیاز خود از بازار خواهد بود. با توجه به ظرفیت های در دست احداث، از این بابت ریسک کمبود مواد اولیه برای واحد فولاد سازی متصور نمی‌باشد. با توجه به این موارد میزان آهن اسفنجی مورد نیاز برای تولید فولاد به شرح جدول زیر خواهد بود:
ساختار بهای تمام شده بخش فولاد سازی شامل آهن اسفنجی به عنوان مواد اولیه، دستمزد مستقیم و هزینه سربار است. هزینه انرژی و گرافیت که در تولیید فولاد مورد استفاده قرار می‌گیرد، به عنوان دو ایتم مهم در بخش هزینه سربار تولید فولاد، از اهمیت ویژه ای برخوردار است. از طرفی استفاده از قراضه در فرایند تولید فولاد پیش بینی شده است. تولید حدود ۵ درصد از فولاد در شرکت کاوه جنوب با استفاده از قراضه صورت می‌پذیرد
۴) قیمت هر تن آهن اسفنجی بر اساس ۵۸-۶۰ درصد از قیمت شمش فولاد خوزستان محاسبه شده است.
۵) نسبت تبدیل هر تن آهن اسفنجی به فولاد در حدود ۸۷ درصد است. به عبارتی برای تولید ۱ تن فولاد نیاز به ۱٫۱۴ تن آهن اسفنجی خواهیم داشت.
۶) نسبت تبدیل هر تن قراضه به فولاد در حدود ۸۷ درصد است. به عبارتی برای تولید ۱ تن فولاد نیاز به ۱٫۱۴ تن قراضه خواهیم داشت.
۷) هزینه حمل آهن اسفنجی خریداری شده و قراضه تا درب کارخانه در محاسبات لحاظ شده است.
۸) هزینه دستمزد بر اساس تجارب سالیان گذشته و نظر مدیران کارخانه و شرکت های همگروه و فعال در زمینه تولید آهن اسفنجی برآورد شده است.
۹) افزایش نرخ گرافیت در محاسبات لحاظ شده است. لازم به ذکر است در تولید هر تن فولاد نیاز به ۲ کیلو گرم گرافیت می‌باشد.
۱۰) هزینه سربار نیز با توجه تجارب سالیان گذشته و نظر مدیران و شرکت های همگروه و فعال در زمینه تولید آهن اسفنجی برآورد شده است.
۱۱) بیش از ۶۵ درصد بهای تمام شده فولاد مربوط به مواد اولیه است. با توجه به زنجیره فولاد، قیمت مواد اولیه نیز به صورت درصدی از قیمت شمش فولاد خوزستان تعیین می‌گردد. بنابراین با کاهش قیمت محصول نهایی( شمش فولادی) بهای تمام شده نیز با کاهش همراه خواهد شد.
فروش:
فروش شرکت در سال های آتی با راه اندازی واحد گندله سازی و فاز دوم فولاد سازی با افزایش قابل توجه همراه خواهد شد. مقدار فروش در سال های آتی به شرح زیر خواهد بود:
لازم به ذکر است که با توجه موقعیت جغرافیایی فولاد کاوه جنوب کیش و دسترسی به آب های ازاد و وجود اسکله اختصاصی، عمده فروش های شرکت به صورت صادراتی است. از این منظر افزایش نرخ ارز به صورت اهرمی سود آوری شرکت را با افزایش همراه خواهد ساخت. در تحلیل صورت گرفته، حداقل افزایش نرخ ارز در نظر گرفته شده است. طبق برنامه ریزی های صورت گرفته، ۸۵ درصد از فروش شرکت به صورت صادراتی خواهد بود. از طرفی تهدید کم آبی به عنوان یکی از ریسک های صنعت فولاد، شرکت های فعال در این زمینه را با چالش همراه خواهد ساخت. اما با توجه به موقعیت شرکت کاوه جنوب کیش و دارا بودن آب شیرین کن به ظرفیت ۵۵ هزار متر مکعب در روز با مشکل کم آبی و ریسک عدم تداوم فعالیت همراه نخواهد بود. لازم به ذکر است استفاده از آب شیرین‌کن، در تحلیل گنجانده نشده است.
افزایش سالواره تسعیر ارز معادل ۵ درصد در نظر گرفته شده است. در این حالت نرخ برابری هر دلار در مقابل ریال در سال ۱۴۰۰ معادل ۴۷٫۸۶۱ ریال خواهد شد. در سال ۱۳۹۶ نیز نرخ برابری معادل ۳۹٫۳۷۵ دلار در محاسبات قرار گرفته است. نرخ ارز سال ۱۴۰۰ با توجه به شرایط کلان اقتصادی، بسیار کم تر از انتظار برآورد شده است. نرخ بیلت نیز در سال ۱۳۹۶ برابر ۱۳٫۷۸۱٫۲۵۰ ریال در هر تن در نظر گرفته شده‌است که نسبت به نرخ فروش فعلی شرکت بسیار کم تر است. قیمت فروش هر تن بیلت در سال ۱۴۰۰ نیز کمی بیش از ۲۰٫۰۰۰٫۰۰۰ ریال تعیین شده است این در حالی است که از قیمت های فعلی فروش شرکت نیز پایین تر است. به عبارتی در تحلیل انجام شده، نرخ های فروش برآوردی در سال ۱۴۰۰ معادل نرخ های واقعی فروش در سال ۱۳۹۶ می‌باشد
ارزیابی قیمت سهام با استفاده از روش های مختلف:
روش قیمت به سود هر سهم P/E
نرخ تنزیل با توجه به نرخ بدون ریسک، بتای غیر اهرمی شرکت های همگروه، بتای اهرمی شرکت فولاد کاه جنوب کیش، ریسک خاص شرکت محاسبه شده است.
ظرفیت تولیدی شرکت در هریک از مراحل تولید و زنجیره ( گندله سازی، آهن اسفنجی و بیلت) حداکثر معادل ۸۵ درصد در نظر گرفته شده است. در صورت افزایش راندمان تولید و رسیدن به ظرفیت اسمی( در حال حاضر شرکت های فولادی توانایی تولید در حداکثر ظرفیت را دارا می‌باشند) نتایج ارزیابی بسیار متفاوت خواهد بود.
روش DDM :
در این روش از سود تقسیمی به منظور ارزشگذاری استفاده شده است. نرخ های تنزیل نیز با توجه به آنچه که گفته شد برآورد شده است و درصد تقسیم سود نیز ۸۰ درصد فرض شده است.
روش P/S
از سال ۱۳۹۹ به بعد با تکمیل زنجیره گندله سازی، فروش شرکت به شکل اهرمی افزایش یافته و حاشیه سود عملیاتی از بابت کاهش هزینه های خرید گندله از خارج از مجموعه افزایش خواهد یافت که منجر به جهش سود آوری در شرکت خواهد شد.
ارزش نهایی:
در برآورد ارزش نهایی شرکت، روش های فوق برابر با نسبت های مشخص با یکدیگر ادغام شده و ارزش نهایی شرکت محاسبه شده است.
*منبع:سایت شرکت مشاور سرمایه گذاری معیار
